編者按：最近，國內外新冠肺炎疫情、國際地緣政治、大宗商品市場等變數陡增，給中國經濟增長和全球經濟復蘇帶來新的重大挑戰(zhàn)。國務院金融委“3·16”會議以及國常會“3·21”會議均明確提出，要采取有針對性措施穩(wěn)定預期，穩(wěn)定資本市場發(fā)展。信心比黃金更寶貴，證券時報·券商中國3月27日起推出各方建言“提振市場信心穩(wěn)定資本市場”系列報道在香港上市的券商股有哪些，通過廣泛采訪證券界、基金界、創(chuàng)投界等機構人士，專家學者以及上市公司、企業(yè)界代表，傾聽市場聲音，匯聚各方智慧，凝聚更多共識，共同為穩(wěn)定資本市場貢獻力量！

日前，券商中國記者專訪了瑞銀證券董事長錢于軍。他認為國務院金融委會議傳遞了重要信息，起到了穩(wěn)定市場、提振市場情緒的重要作用。中國繼續(xù)擴大對外開放，對于外資金融機構而言，將進一步增強投資中國的信心，也將為外資券商的業(yè)務提供機遇。

對于中概股，錢于軍認為，目前看來，中概股公司未來仍然面臨不確定性。在當前情況下，諸多中概股公司應該結合中長期的資本開支計劃和業(yè)務拓展戰(zhàn)略，或積極考慮在香港尋求雙重上市，并評估登陸A股市場的可行性，或考慮其他資本運作策略，如私有化、兼并收購等。

錢于軍表示，進一步擴大對外開放的大背景下，中國資本市場的國際化、機構化程度將不斷提升。未來，中國資本市場有望在全球范圍內打出亮麗的下一步發(fā)展的招牌，成為吸引大規(guī)模外資進入的一個主流市場，和中國資本走出去的一個堅實的母國市場基礎。

對于如何進一步推動中國資本市場發(fā)展，錢于軍表示，期待更多相關政策的落地，期待金融創(chuàng)新產品體系的建設，如金融衍生品的放開，能讓外資機構在中國市場有更多的“施展功夫”的空間，這也是海外金融機構對進一步通過多種途徑參與中國市場的迫切需求。

期待和看好與歐洲市場的互聯互通

券商中國記者：國務院金融委3.16會議研究了宏觀經濟運行、房地產企業(yè)、中概股、平臺經濟治理、香港金融市場穩(wěn)定問題等相關問題。您最關注其中的哪些議題，能否就其中1-2個方面談談您的理解與建議？

錢于軍：國務院金融委會議傳遞了重要信息，起到了穩(wěn)定市場、提振市場情緒的重要作用。中國繼續(xù)擴大對外開放，對于外資金融機構而言，將進一步增強投資中國的信心，也將為我們的業(yè)務提供機遇。

金融委專題會議，傳遞了以下重要信息。(1)關于中概股：會議表示中美雙方監(jiān)管機構正致力于形成具體合作方案。此外，據媒體報道，美國公眾公司會計監(jiān)督委員會(PCAOB)此前也表示正與中國監(jiān)管部門保持積極溝通。(2)關于行業(yè)監(jiān)管：會議提到了“可預期的監(jiān)管”，并要求有關部門積極出臺對市場有利的政策，慎重出臺收縮性政策。

在我們看來，上述政策信號的具體落實情況將主導短期內市場走勢和外資的交易行為。若中美雙方監(jiān)管能在跨境審計監(jiān)管上達成合作協議，外資撤離中概股的趨勢有望出現逆轉。若對互聯網和醫(yī)藥等行業(yè)的監(jiān)管出現明顯放松，或相關監(jiān)管部門明確其監(jiān)管的邊界甚至積極出臺對市場有利的政策，股市的風險溢價將隨著不確定性的消除而明顯降低。

我們比較關注中概股、GDR 等話題。目前看來，中概股公司未來仍然面臨不確定性。在當前情況下，諸多中概股公司應該結合中長期的資本開支計劃和業(yè)務拓展戰(zhàn)略，或積極考慮在香港尋求雙重上市，包括第二上市或者雙重主要上市，并評估登陸A股市場的可行性，或考慮其他資本運作策略，如私有化、兼并收購等。

展望未來，國際投資者還需要1至2個季度的時間去消化市場上的消息。香港有望取代美國成為中國企業(yè)海外上市的主要市場。香港市場的流動性也會隨著港股通南向交易的逐步放松而得到改善。同時，我們預期香港市場會進一步放松有關超級投票權(WVR)的監(jiān)管。

GDR方面，隨著滬倫通新規(guī)的落地，越來越多的企業(yè)與交易所能夠參與其中，滬深兩地四家企業(yè)在新規(guī)下先后發(fā)布籌措發(fā)行瑞士GDR的公告，標志著中歐資本市場互聯互通取得了重大突破，也標志著中國資本市場對外開放取得了重大進展，更表明了中國資本市場雙向開放的信心與決心。

對企業(yè)來說，GDR新規(guī)下滬深兩地上市公司均可參與，發(fā)行GDR產品能夠在境外多地交易所上市，這為中國的發(fā)行人打通了又一個境外融資的途徑。資本的開放使得優(yōu)質的中國企業(yè)在國際資本市場亮相，資本助力實體經濟的運營與發(fā)展，助力優(yōu)質的中國企業(yè)更好地打入國際市場，在國際市場中樹立良好的品牌與口碑，加速國際化戰(zhàn)略與業(yè)務的腳步；對投資者來說，尤其對境外投資者來說，GDR的發(fā)行為其提供了更多的優(yōu)質中國企業(yè)標的，更多元化了其參與投資中國優(yōu)質企業(yè)的路徑。

隨著中國開放進程的不斷提速，越來越多的國際投資者希望能夠參與中國資本市場的投資，因為中國在全球投資體系中占有越來越重要的地位。隨著“滬倫通”的開展，市場機構和潛在發(fā)行人提出了新的需求，瑞士、德國也多次提出希望與中國建立資本市場互聯互通合作機制。證監(jiān)會對現行“滬倫通”規(guī)則進行了修改完善，新的提案目前也在征求意見。我們也十分期待和看好進一步與歐洲市場的互聯互通。

有望吸引海外投資者重回A股

券商中國記者：有關會議提到“加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經濟的支持力度”、“保持政策穩(wěn)定性”、“采取有針對性措施穩(wěn)定市場預期、提振市場信心”等關鍵詞，您認為未來相關各方可能會有哪些舉措出臺？

錢于軍：會議明確提出“貨幣政策要主動應對”。預期將推出更強有力的貨幣政策放松，包括進一步的降準降息，以及增強對房地產行業(yè)的托底力度，這將幫助投資者確認決策層對放松宏觀政策以穩(wěn)定經濟增長的決心。

總體而言，我們已經觀察到了積極的政策信號，而配套政策的進一步落地有望吸引海外投資者重回A股市場。

在兩會上在香港上市的券商股有哪些，政府宣布大幅增加財政支出，一般公共財政預算和政府性基金預算合計赤字率較去年提高2%(現收現付制)，以支持減稅和增加基礎設施支出。盡管2月信貸數據不及預期，但我們預計貨幣政策將進一步放松，包括多次降準，推動信貸增速在年中反彈至11%左右，主要支持基建和和房地產行業(yè)相關信貸。

房地產政策已逐步放寬，未來還可能進一步放松。鑒于疫情及地緣政局沖突帶來額外下行壓力，我們認為政府還會進一步放寬政策。我們預計未來1-2個月央行會下調政策利率10個基點，信貸增速進一步提升。后者可能受益于多次降準及其他流動性管理工具，以及進一步放寬信貸政策(包括對房地產行業(yè))等。若政府加快項目審批、并能充分利用調入和結轉結余的資金，則額外增加的財政支持規(guī)模也可達GDP的1%。

我們認為房地產政策有可能進一步放松，包括地方層面限購放松、房貸利率下調、降低首付、加快保障房建設等。

券商中國記者：在“要大力支持直接融資，促進融資結構優(yōu)化”層面，您有何看法與建議？

錢于軍：長期以來，我國金融體系以間接融資為主導，證券行業(yè)起步較晚，規(guī)模占整個金融體系比例較小，證券公司主要業(yè)務目前仍以經紀業(yè)務為主。根據中國人民銀行統(tǒng)計，截至2019年末，中國證券行業(yè)總資產余額約8.12萬億元，僅占中國金融機構(總資產規(guī)模的2.5%。

隨著中國經濟發(fā)展轉型、新舊經濟動能轉換，需要將資金向科技創(chuàng)新、生物醫(yī)藥等特定領域引導，而最好的模式無異于鼓勵創(chuàng)新、共擔風險的股權融資模式。作為資本市場直接融資的重要承擔者，證券公司以其目前的規(guī)模體量難以承擔發(fā)展直接融資的迫切需求。因此，加快推動中國證券行業(yè)做大、做強、做優(yōu)，發(fā)展高質量投資銀行。

隨著中國多層次資本市場的發(fā)展，我們越來越覺得，投資恰恰能夠使老百姓的錢通過資本市場的循環(huán)、再循環(huán)，通過資本市場去投資實體經濟，這種直接融資跟銀行之間的雙向的借貸更先進；而金融資產要上市，不管在哪個交易所掛牌，它的標準化程度，它的披露程度更加到位。

有望成吸引大規(guī)模外資的主流市場

券商中國記者：目前，我國也高度重視國際形勢變化對資本市場的影響，隨著中國金融對外開放的水平不斷提升，在當下的國際環(huán)境中，您對于國內提振資本市場的信心，以及推動中資機構走出去、外資機構走進來有哪些建議？作為外資機構，您如何看待本次會議精神的導向作用？有何建議？

錢于軍：近兩年，對外開放全面提速，QFII改革、滬倫通等重要舉措落地，證券公司外資持股比例已正式取消，多家外資控股券商相繼設立。外資證券公司目前普遍處于在華展業(yè)的初期階段，業(yè)務規(guī)模尚比較有限。在對外開放階段性成果的基礎上，需要進一步完善政策法規(guī)，優(yōu)化業(yè)務準入與評價體系，避免規(guī)模導向、去除隱形門檻，營造更加公平的競爭環(huán)境，鼓勵外資機構特色化精品化發(fā)展，讓進入中國市場的外資機構真正發(fā)揮作用，方能實現對外開放的初衷，對中國發(fā)展證券行業(yè)、建設高質量投資銀行起到推動作用。

中國改革開放40多年，資本市場發(fā)展超過30多年。過去數十年間中國資本市場開放成果顯著，近年來我們看到全球投資者對中國市場的興趣越來越濃厚。中國進一步擴大對外開放，將吸引更多外資流入。

近年來，中國已加快了對外開放的步伐，包括頒布了新《外商投資法》、對外資實行準入前國民待遇加 “負面清單”管理制度、取消金融機構外資持股比例上限、取消QFII和RQFII的額度限制，以及推動股票/債券市場互聯互通等。

我們預計未來5年，中國將在大部分領域和行業(yè)進一步擴大對外開放，同時繼續(xù)大幅削減負面清單、進一步降低進口關稅、消除各種非關稅壁壘。再考慮到中國龐大且快速增長的消費市場、境內外的利差可觀，未來幾年應會有更多外商直接投資和境外證券投資流入，而近期后者(股票及債券)的外資流入規(guī)模已大幅增加。

進一步擴大對外開放的大背景下，中國資本市場的國際化、機構化程度將不斷提升。未來，中國資本市場有望在全球范圍內打出亮麗的下一步發(fā)展的招牌，成為吸引大規(guī)模外資進入的一個主流市場，和中國資本走出去的一個堅實的母國市場基礎。

券商中國記者：作為外資機構，如何看待中國資本市場未來發(fā)展前景，對于政策有何建言？

錢于軍：我們期待中國金融市場的雙向開放不斷加速，更多相關的具體政策落地，讓外資金融機構進一步通過多種途徑參與中國市場。

隨著中國資本市場繼續(xù)擴大開放并不斷深化改革，科創(chuàng)板、港股通、債券通、滬倫通、QFII新規(guī)、中瑞通等已為外資在中國的業(yè)務帶來很多新機遇。但目前中國股票總市值占GDP的比例不到60%，對比海外成熟市場有較大的成長空間，同時在市場制度完善性、金融工具的豐富程度、機構化與國際化水平、中介機構專業(yè)能力等方面也有很長的路要走。

包括資本項目可兌換的實施路徑、擴大境外人民幣境內投資金融產品的范圍、推動金融期貨市場與股票、債券、外匯、保險等市場合作，開發(fā)適應投資者需求的金融市場產品和工具、發(fā)展離岸金融體系等等多方面。

我們期待更多相關政策的落地，期待金融創(chuàng)新產品體系的建設，如金融衍生品的放開，能讓我們在中國市場有更多的“施展功夫”的空間，這也是海外金融機構對進一步通過多種途徑參與中國市場的迫切需求。

中國是瑞銀的重要市場。我們期待中國市場進一步走向機構化、專業(yè)化、市場化、國際化、多元化，與市場各個主體一同參與到中國資本市場的建設中來。同時，我們會繼續(xù)積極參與到中國證券業(yè)的改革發(fā)展中，為中國證券行業(yè)的良好發(fā)展貢獻力量。

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