盛佳媛

一、行業(yè)背景與公司概況

近年來，互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展帶動了電子商務(wù)的迅速崛起，而電子商務(wù)的迅速崛起帶動了物流業(yè)的發(fā)展，物流業(yè)變得尤為重要，與我們的生活息息相關(guān)。在這種情況下，多家快遞公司被滋生出現(xiàn)，順豐就是之中比較突出的一家公司。順豐公司是國內(nèi)物流行業(yè)的龍頭企業(yè)，資產(chǎn)總額在我國物流運輸行業(yè)中位居前位，同時更是輕資產(chǎn)與重資產(chǎn)相結(jié)合的戰(zhàn)略管理模式，通過借殼的方式在2017年上市，比較有代表性。

值得注意的是，順豐控股在2016年進行了重大資產(chǎn)重組， 并在2017年正式登陸A股。申通、圓通、順豐、韻達四家物流公司都在2016年-2017年集中上市，并且都采用了借殼的上市方式。近年來快遞行業(yè)競爭激烈，快遞行業(yè)的黃金期正在逝去，所以物流企業(yè)紛紛想通過上市給企業(yè)提供資金支持，改變競爭格局，而借殼上市就是最快的方法。2016年2月，順豐還考慮IPO上市，同年5月就轉(zhuǎn)變?yōu)榻铓ど鲜?，這是因為業(yè)內(nèi)已有公司上市成功了，如果順豐不快速上市，其他快遞公司通過上市改變競爭格局，彼時順豐在行業(yè)內(nèi)的地位很有可能下滑或不保，所以順豐于2017年借殼上市，順豐上市后，其他物流公司也紛紛上市。

順豐控股于2008年在深圳市注冊成立，注冊資本為人民幣1000萬元。順豐的物流產(chǎn)品主要包含：時效快遞、經(jīng)濟快遞、同城配送、倉儲服務(wù)、國際快遞等多種快遞服務(wù)，以零擔(dān)心為核心的重貨快運等快運服務(wù)，以及為生鮮、食品和藥品領(lǐng)域的客戶提供冷鏈運輸服務(wù)。

在經(jīng)營模式方面，順豐采用直營的經(jīng)營模式，由總部進行統(tǒng)一經(jīng)營及管理，是A股首家采用直營模式的快遞公司。直營模式更有利于企業(yè)的管理，可以有效的減少成本，提高員工的統(tǒng)一度。

二、資產(chǎn)構(gòu)成分析

資產(chǎn)是企業(yè)擁有的，能為企業(yè)帶來經(jīng)濟流入的資源，對企業(yè)而言，具有非常重要的作用。由于物流行業(yè)需要大量的固定資產(chǎn)對貨物進行運送、流轉(zhuǎn)及送達，所以對于物流企業(yè)而言，資產(chǎn)對其盈利能力及運營能力具有非常大的貢獻。因此，本文首先分析順豐控股的資產(chǎn)構(gòu)成情況。

順豐控股在上市初期貨幣資金迅速增長，這說明順豐在上市初期獲得了大量資金，在2018年-2019年貨幣資金趨于一個穩(wěn)定的狀態(tài)。應(yīng)收賬款占比在2016年-2018年保持在10%-11%之間，說明順豐控股在此期間其信用政策沒太大變化。雖然順豐控股的固定資產(chǎn)占比在2016至2017年度有所下降，但由于順豐控股在2016年年底進行資源整合，除去此異常波動，順豐控股的固定資產(chǎn)占比相對還是比較穩(wěn)定的。值得注意的是，順豐控股在建工程及無形資產(chǎn)占比在近幾年先上升后下降，這是利用上市后募集到的資金擴大了企業(yè)規(guī)模，增加了辦公樓、產(chǎn)業(yè)園及其他工程項目的投入，此外，順豐控股還購買土地及自行開發(fā)軟件結(jié)轉(zhuǎn)導(dǎo)致無形資產(chǎn)增加，而在2019年順豐控股的在建工程減少是因為其辦公樓、飛機引進改裝項目轉(zhuǎn)為了固定資產(chǎn)，2019年其無形資產(chǎn)增加主要是收購子公司確認的評估增值無形資產(chǎn)以及自行開發(fā)軟件完工結(jié)轉(zhuǎn)、土地購置所致。

三、營運能力分析

1.財務(wù)指標(biāo)分析。營運能力反映企業(yè)的資源利用效率，是企業(yè)運營和管理的重要評價指標(biāo)。企業(yè)營運資產(chǎn)的效率主要指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)速度。這里選取了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來分析順豐控股的營運能力。

除2015、2016年度以外，順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率還是控制在一個相對穩(wěn)定的水平的，并沒有大幅度的波動。順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年度到2017年度出現(xiàn)異常波動主要是因為當(dāng)年順豐通過整合子公司的資源，使順豐控股增加了優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，除此之外，大量資本的投入，使當(dāng)年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了大幅度的改善，所以在2017年順豐控股的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都有回調(diào)。相比順豐控股上市前后的數(shù)據(jù)，上圖涉及到的周轉(zhuǎn)率在上市后均有大幅度的上升，這說明順豐控股通過上市改變了順豐的資產(chǎn)利用效率。

2.營運能力橫向?qū)Ρ?。?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，相對于圓通公司來講，順豐與申通的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2016年度至2019年度維持在一個相對平穩(wěn)的水平，順豐控股應(yīng)收賬款在2017-2018年維持在一個較為穩(wěn)定的水平，其2016年度應(yīng)收賬款異常是因為2016年底對子公司進行了資源整合。申通公司應(yīng)收賬款持續(xù)穩(wěn)定增長至24%，而圓通公司由2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的93%迅速下降到2017年的30%，再逐漸回落到23.9%，結(jié)合申通和圓通來看，順豐控股應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率還是略低于兩公司，原因有兩方面。一方面，順豐控股的月結(jié)用戶較多，所以應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長;另一方面，順豐控股實行寬松的應(yīng)收賬款回收策略，導(dǎo)致其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，順豐控股的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年-2018年總體處于中下水平，在2018年后，順豐的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與其他兩公司持平，這是因為相對于其他公司來講，順豐控股的資產(chǎn)規(guī)模相對比較龐大，這在一定程度上影響了其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，除2016年以外，順豐、申通及圓通的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都處于同一幅度，總體來說，順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2017前處于兩公司之上，這與順豐控股在2016年底的資產(chǎn)重組有關(guān)，在2016年后，順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率迅速回落，并且保持一個相對穩(wěn)定的水平，雖略低于申通及圓通，但差距不大，處于行業(yè)平均水平。順豐控股的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于其他三公司是因為其資產(chǎn)規(guī)模比較大，擁有許多重資產(chǎn)。另外，順豐控股采用直營模式經(jīng)營企業(yè)，所以其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要低于其他三公司。

四、償債能力分析

1.財務(wù)指標(biāo)分析。順豐控股的流動比率及速動比率在上市前后變化是比較大的，流動比率由3.48降至1.2左右，速動比率由2.6降低至1.1左右。在上市前，順豐控股的流動資產(chǎn)相對較多，說明順豐控股堅持較為保守的現(xiàn)金管理制度，而在上市后，順豐控股的流動比率相比上市前下滑較多，流動資產(chǎn)剛好可以彌補流動負債，也說明順豐控股將資金用于基礎(chǔ)建設(shè)實施方面。例如：自有貨物運送飛機及場地建設(shè)等。速凍比率方面，雖然在上市后也出現(xiàn)了大幅度的降低，但總體都維持在1以上，這說明順豐控股擁有高質(zhì)量的流動資產(chǎn)。資產(chǎn)負債率方面，2015年順豐控股的資產(chǎn)負債率僅有20.4%，而在上市后，順豐的資產(chǎn)負債率總體維持在50%左右，這說明順豐控股在上市后對企業(yè)自身償債能力較有信心，其通過舉債來充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，以此更好的經(jīng)營企業(yè)。順豐控股2016年-2019年的資產(chǎn)負債率基本維持在50%左右，說明順豐控股的償債能力還是比較穩(wěn)定的，2017年順豐控股資產(chǎn)負債率下降10%左右是它在2017年資本市場直接融資的結(jié)果。

2.償債能力橫向?qū)Ρ?。在償債能力方面，順豐控股在償債能力指標(biāo)不及其他兩公司好，資產(chǎn)負債率在三公司中是最高的，流動比率也處于行業(yè)中下水平，速動比率僅高于圓通。值得注意的是，順豐的速動比率在三公司中是高于圓通的，這說明順豐的流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要強于圓通。而在資產(chǎn)負債率方面，其資產(chǎn)負債率在三家公司中是最高的，甚至是申通公司的兩倍，這表明順豐在三公司中擁有較為高額的借款，借款率較高。一方面，在順豐成功上市后，順豐對企業(yè)自身的償債能力比較有信心，所以它選擇通過增加負債來擴大投資建設(shè);另一方面，高于行業(yè)的資產(chǎn)負債率也是順豐控股需要注意的隱患所在，切勿盲目擴張導(dǎo)致資金鏈斷裂。

五、盈利能力分析

1.財務(wù)指標(biāo)分析。在2015年-2019年間，順豐的盈利能力先上升后下降，在2017年成功上市之后，順豐控股的各項盈利指標(biāo)大幅度提升，與上市之前相比，其盈利能力提升幅度要大于上市之前，值得注意的是，順豐控股的銷售凈利率實現(xiàn)的翻倍增長，這說明順豐的利潤實現(xiàn)情況非常好。與此同時，順豐的成本費用利潤率也出現(xiàn)大幅度增長，這說明，順豐控股以更少的成本產(chǎn)出更多的收益。而在2017年-2019年度，順豐控股的各項盈利能力指標(biāo)均存在下降的趨勢，這是因為順豐控股在2017年上市初期，籌集了大量的資金，此時順豐的盈利能力達到一個高水平，在2017年以后順豐在資本市場穩(wěn)定下來，所以在2018年度，順豐控股的各項盈利指標(biāo)均下降，且在其后年度處于一個相對穩(wěn)定的水平。

2.盈利能力橫向?qū)Ρ?。令人意外的是，雖然順豐的總體營收和凈利潤在行業(yè)內(nèi)是較高的，但是順豐的各項盈利指標(biāo)反而是三公司當(dāng)中最弱的，明顯落后于同行。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是，順豐的資產(chǎn)規(guī)模很大，且其成本規(guī)模也很大，而申通和圓通其運營模式是加盟制的，相對于順豐來講，它們采用輕資產(chǎn)運營的模式，能以較小的資本撬動相對更大的利潤。

六、總結(jié)

順豐控股總體財務(wù)能力較強，結(jié)合其企業(yè)戰(zhàn)略，順豐控股近年來注重其規(guī)模的擴張，對重資產(chǎn)及無形資產(chǎn)的投入較大。在其上市成功后，更是用其募集來的資金用于企業(yè)規(guī)模的擴張順豐借殼上市，同時其短期借款和長期借款也逐年增加，導(dǎo)致其償債能力不如申通及圓通。所以順豐控股盈利能力及成長能力較強，但其償債能力及營運能力較圓通、申通差一些。

順豐之所以在物流行業(yè)存在著核心競爭力，是因為其擁有與其他物流企業(yè)不一樣的重資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，所以順豐控股應(yīng)該繼續(xù)保持這種重資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。與此同時，針對順豐控股各項財務(wù)指標(biāo)的不足，順豐控股可從幾方面改進。①合理選擇籌資方式。順豐的償債能力相比圓通及申通要差一些。因此，順豐要善于利用自己資產(chǎn)和營收的優(yōu)勢，增加內(nèi)部融資和權(quán)益融資，從而降低籌資成本。②加強成本管控。因為順豐重資產(chǎn)較多，比如土地、貨車、飛機等，在平時的貨物運輸方面，也會頻繁使用其重資產(chǎn)。由于順豐控股重資產(chǎn)價值較為龐大且使用頻繁順豐借殼上市，所以需要對其進行成本控制，對成本進行細分控制，改進順豐控股的成本管理模式，降低運營成本。③加大推進多元化的力度。由于現(xiàn)如今各個快遞公司業(yè)務(wù)集中在電商及小件貨物與運輸，所以順豐應(yīng)在重貨、冷鏈等貨運上持續(xù)投入，在這些領(lǐng)域搶占先機及市場，以此形成多元化發(fā)展格局。

（作者單位：新疆財經(jīng)大學(xué)）

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